一、新冠疫情下醫藥行業的機遇與挑戰
2020年初，突如其來的新冠疫情席卷全球，截至6月中旬，全球新冠確診病例已超過800萬人。北京新增確診人數超過100人，新冠疫情防控形勢仍然嚴峻。
本次新冠疫情對全球宏觀經濟及各大行業均產生了較大的沖擊，醫藥行業作為抗疫主力，面臨疫情挑戰的同時也收獲了前所未有的關注。一方面，由于疫情期間醫院端診療服務受到限制，致使醫藥生產、消費活動受到沖擊。另一方面，醫藥行業承擔主要的抗疫任務，抗疫相關領域的需求爆發式增長，有效對沖了新冠疫情對行業的整體影響。
新冠疫情蔓延期間，需求爆發的抗疫領域主要為新冠防控、診斷、治療相關的藥品和器械，包括口罩等防護用品、病毒檢測類試劑盒、中西抗病毒藥物、醫院診療設備等；零售藥店、互聯網醫療的流量也顯著提升；另外也刺激了新冠疫苗的快速研發。目前我國新冠疫情控制良好，但隨著進入防疫常態化階段，新冠防控、診斷相關的需求仍然旺盛。我國新冠檢測試劑盒產能快速釋放，已具備開展大規模檢測能力。我國新冠疫苗研發進度世界領先，已有腺病毒載體疫苗及滅活疫苗進入臨床二期試驗階段。整體而言，醫藥行業受本次疫情的催化較為顯著。
1.2、新冠疫情對醫藥細分領域的影響分化
化學原料藥：原料藥作為制藥工業的上游，關系到全球藥品供應鏈的安全。印度、歐洲等地區的疫情嚴重，引發了全球原料藥供應的短缺。我國是原料藥的主要出口國之一，雖然一季度受全球封閉管控、國際運輸受阻的影響，出口短暫下滑。但隨著原料藥企業的全面復工復產，滿足國內需求的同時已具備承接海外需求的能力，部分原料藥訂單及產能有望向我國轉移。中長期來看，我國在全球原料藥供應鏈中的市場份額及市場地位也有望提升。
化學制劑：我國疫情期間，抗疫相關的抗病毒類、抗生素類藥物需求量有所增長，隨著疫情得到控制，相關藥品需求回落，整體為短期刺激。抗疫無關的其他化學藥，由于醫院診療人次的下降，短期需求受到沖擊；考慮到臨床用藥的需求非常剛性，隨著醫院診療活動的恢復，預計化學藥的需求將回歸常態，受疫情的影響逐漸消除。
中藥：疫情期間，各類抗病毒中成藥受公眾追捧銷量激增，進入官方診療方案的相關中成藥品種更獲得銷量及品牌雙贏。如以嶺藥業的連花清瘟，4月獲批“新冠肺炎輕型、普通型”的新適應癥，是本次中醫藥抗擊新冠疫情的標桿性成果，體現出國家肯定了中醫藥在疫情防控中的重要補充作用。另一方面，部分OTC端可延期消費的中藥可選消費品，短期需求可能受到了一定影響。
生物制品：血制品方面，我國疫情爆發時，具有免疫增強和免疫調節作用的品種，如靜脈注射用人免疫球蛋白等，臨床需求快速提升。
疫苗方面，由于目前尚無針對新冠的特效藥，新冠疫苗的研發成為全球防疫工作最重要的環節。截至6月初，全球在研的新冠疫苗超過130項，我國新冠疫苗的研發能力及研發進度世界領先，主要采用滅活疫苗、腺病毒載體疫苗、核酸疫苗、重組蛋白疫苗、減毒流感病毒載體疫苗這5種技術路徑同時研發，進度較快的已進入臨床試驗階段。如軍科院陳薇院士團隊及康希諾生物合作研發的腺病毒載體疫苗已進入臨床二期試驗階段，中國生物武漢所、北京所、科興生物等的滅活疫苗獲批開展一期二期合并臨床，德國BioNTech與復星醫藥聯合開發的核酸疫苗（mRNA疫苗）也正在一期臨床。6月16日，中國生物武漢所研制的新冠疫苗一二期臨床研究揭盲，接種者均產生高滴度抗體。雖然新冠疫苗研發不確定性較高，但在國家大力扶持下，我國疫苗產業的創新能力大幅提升，有望早日取得突破性進展。另外，居民的防護意識提高，也將刺激我國各類疫苗接種率的提升。
醫療器械：醫療器械受新冠疫情正面刺激的領域主要包括：醫療防護用品、新冠病毒檢測試劑盒、抗疫相關醫療設備等。其中受催化較顯著的防護用品主要包括醫用口罩、防護服、手套、消毒液、護目鏡等醫療物資，需求量出現爆發式增長，全球疫情期間都存在較大的供求缺口。
新冠病毒檢測是確診新冠的金標準，疫情期間，新冠檢測試劑盒的需求量激增，研發審批加速。疫情控制后，隨著企業復產學校復課，疫情防控工作進入常態化階段，要求大規模開展新冠檢測，做到應檢盡檢、愿檢盡檢，因此新冠檢測人群快速擴大，新冠檢測逐漸演變成常規檢測項目，這就對大規模檢測能力提出了較高的要求。截至4月底，我國有25家企業的29種新冠病毒檢測試劑盒獲批上市，日產能合計達到500萬人份，基本具備了在全國開展大規模檢測的能力。
另一類受疫情催化的器械主要為醫療設備尤其是ICU設備，如呼吸機、監護儀、醫學影像設備、測溫儀等，產品需求快速提升。尤其海外疫情爆發時，全球呼吸機嚴重短缺，推動了我國呼吸機企業的海外市場拓展及產品認證工作，提升龍頭醫療器械企業的國際競爭力。
醫療器械中受疫情負面影響的主要為一些骨科、介入等可擇期手術的高值耗材，短期銷售承壓。但隨著醫療手術的逐漸恢復，相關影響正逐漸消除。
醫藥商業：醫藥商業企業需全力保障醫院藥品的供應安全，疫情期間受醫院診療活動減少的影響，中長期整體影響不大。受疫情防控需求刺激，行業融資能力有所提升。
醫藥零售：受口罩、消毒液、抗病毒藥物等產品銷售旺盛刺激，藥店客流量明顯增加，客單價有所提升，利好品牌連鎖藥店龍頭。
醫療服務：互聯網醫療受新冠疫情的刺激顯著，疫情期間線上流量大幅增長，加速了醫療線上與線下的融合，助推互聯網醫療的快速建設。線下醫療方面，疫情期間醫療服務診療活動受影響較大，如一些專科連鎖機構的客流量明顯減少，但疫情緩解后，診療活動將有所恢復。醫療外包（CRO/CDMO）行業主要取決于藥品研發創新活動，受疫情的影響較小。
1.3、新冠疫情提升醫藥行業系統重要性及融資能力
短期來看，新冠疫情刺激了醫藥行業抗疫領域的需求增長及研發加速，有望帶動相關企業的階段性業績提升。而與抗疫無關的領域，雖然疫情期間受一定影響，但由于醫藥行業整體需求剛性，被疫情抑制的需求仍會延后釋放，行業整體受疫情的沖擊不大。長期來看，本次疫情提升了全社會對醫藥行業的關注及后續投入，有利于促進醫藥行業研發創新，推動公共衛生體系完善，保障醫藥行業長期健康發展。
行業融資方面，多部委聯合發文，要求加大對疫情防控相關領域的金融支持力度。通過人民銀行專項再貸款，財政部財政貼息，金融機構提供優惠貸款及優質服務，銀行間交易商協會建立債務融資綠色通道，證監會出臺再融資新規等方式，對重點防疫企業進行融資支持。受益于融資政策的支持，醫藥行業的再融資能力有所提升，對于緩解企業資金壓力，提升抗疫效率作用顯著，有利于改善行業整體信用資質。
二、新冠疊加醫改影響，醫藥行業增速下滑
2.1、醫藥制造業增速持續下滑至歷史低位水平
2020年一季度，由于新冠疫情對醫藥行業生產經營、消費服務造成沖擊，醫藥制造業增速大幅下滑。1-3月，醫藥制造業收入增速下滑至-8.9%，利潤增速下滑至-15.7%，為歷史上首次出現負增長。4月以來，隨著醫藥行業加快復工復產，受疫情的影響逐漸降低。1-4月，醫藥制造業收入增速-5.6%，利潤增速-7.4%，下滑幅度明顯收窄。
2.2、醫藥上市公司增速下行，細分領域景氣分化
2019年，剔除部分樣本后，醫藥上市板塊營業收入增長14.32%，扣非凈利潤增長2.75%，增速明顯放緩，主要原因為：1）醫保控費政策推進，帶量采購、醫保目錄調整、限制輔助用藥等政策執行，對部分醫藥企業的盈利能力造成沖擊。2）報告期內，極少數上市公司計提了較大金額的商譽減值，是拖累板塊業績增速的重要原因。
2020年一季度，醫藥板塊的營業收入及扣非凈利潤增速分別下滑至-6.03%、-10.97%，為醫藥板塊首次出現收入利潤同比雙降。主要原因為新冠疫情下，醫藥行業除少數防疫相關領域外，普遍生產消費活動受到限制，導致行業供求收縮，增速下滑，作為行業龍頭的醫藥上市公司也難以獨善其身。
整體來看，雖然疫情對醫藥板塊的短期業績造成沖擊，但相比其他行業，醫藥上市公司的業績更加平穩，波動較小。受益于企業快速復工復產，以及醫療需求恢復的支撐，后期板塊增速有望翻正。
細分領域方面，部分剛需支撐、政策支持的板塊仍然維持了較高的增速；而部分受醫改及疫情沖擊較大的子板塊則業績表現不佳。如醫療器械、創新藥、生物藥、特色原料藥、零售藥店、醫藥外包、醫療服務的成長性較好；而中藥、化學仿制藥、醫藥商業較為低迷。醫藥上市公司的分化加大，創新領先、抗風險強的龍頭企業仍然維持良好的成長性，行業強者恒強趨勢逐漸凸顯。
三、2020上半年醫改工作持續推進
3.1、集采逐漸常態化，藥械價格體系重塑
2018年底開始，國家藥品帶量采購工作啟動，截至目前已進行兩輪集采并全面實施。從兩輪集采結果來看，帶量采購模式對于藥品的價格沖擊較大，中標產品價格均降至歷史最低水平，有效實現了降藥價的政策目標。從執行情況看，部分中標企業產品市場份額大幅提升，有效實現了以量補價，優化了藥品供應體系。
據報道，醫保局帶量采購工作將逐步常態化，今年工作重點包括:落實好第二批國家集采結果，繼續以集采訂單推動企業復工復產。在總結前期地方采購經驗基礎上，開展國家組織高值醫用耗材集中采購，在全國范圍內組織開展冠脈支架等高值耗材帶量采購試點。按常態化觸發機制，近期啟動第三批國家組織藥品集中采購。指導各地特別是綜合醫改試點省份，將更多非過評藥品和高值醫用耗材納入集采范圍，形成不可逆轉的改革態勢和全面推進的局面。
藥械集采是本輪醫改的核心突破口。集采模式一方面有利于降低藥械價格，緩解醫保支出壓力；另一方面有利于倒逼醫藥企業創新升級，優化產業結構。目前帶量采購工作已進入常態化階段，集采范圍也逐步從藥品延伸至高值耗材，醫藥行業價格體系及競爭格局面臨重塑，超額利潤空間逐步壓縮，行業加速優勝劣汰，集中度提升。需要指出的是，帶量采購擠出的主要為流通環節價格水分，對擁有產品技術優勢的生產企業影響有限，且有利于加速國產龍頭的進口替代進程，改善藥品供應格局。
3.2、化學注射劑一致性評價啟動，行業洗牌加速
為加快推進仿制藥一致性評價工作，5月14日，藥監局發布了《關于開展化學藥品注射劑仿制藥質量和療效一致性評價工作的公告》，正式啟動注射劑一致性評價。化學注射劑主要為院內使用藥品，用藥規模占仿制藥行業大頭，2018年達到6,264億元。因此化學注射劑一致性評價較口服品種的涉及面更廣、沖擊更大，將顯著影響仿制藥產業結構。
化學注射劑一致性評價將加速淘汰中低端注射劑品種，全面提升我國注射劑的質量水平，健全注射劑行業的質控體系。另外，注射劑通過一致性評價是參加國家藥品集采的入場券，注射劑一致性評價工作啟動后，預計注射劑帶量采購品種將逐漸增加，未過評品種后續可能面臨市場份額快速丟失的風險，注射劑行業去產能加速。
3.3、藥品評審加速，提升創新效率
相比仿制藥行業供給側改革，政策對藥品創新的支持力度較大，旨在優化臨床用藥結構。2019年8月，新修訂的《中華人民共和國藥品管理法》出臺，釋放出鼓勵藥品研發、加快新藥上市、實施藥品上市許可持有人制度（MAH）等政策紅利，全面鼓勵藥品創新。9月藥監局發布配套文件《藥品注冊管理辦法（修訂草案征求意見稿）》，特別增設了藥品加快上市注冊的章節。11月藥監局發布《優先審評審批工作程序》和《突破性治療藥物工作程序》征求意見稿，明確了在嚴重疾病、罕見病、兒童疾病等領域，對具有明顯臨床價值的創新藥或改良型新藥、突破性治療藥物，可通過加快通道優先上市。
截至目前，已有1117個藥品納入了優先審評程序。藥審端對創新藥的政策傾斜將極大地激發行業創新動力，提升我國藥品創新藥的上市速度，降低創新藥的商業化風險。
3.4、醫保支付改革推進，DRGs兼顧控費與價值
2020年上半年，“三醫聯動”醫改持續推進，藥品帶量采購、一致性評價、優先審評審批等工作逐步常態化，對藥品審批、生產、采購、流通、支付全流程規則再造，降低藥品費用，優化用藥結構，提升醫保效率。目前除醫保支付改革DRGs尚未落地外，其他醫改重磅政策均已持續推進，醫改組合拳效果逐漸顯現。
2019年6月，國家醫保局發布 《按疾病診斷相關分組付費國家試點城市名單的通知》，確定30個城市作為DRG付費國家試點城市。10月，國家醫保局印發《關于印發按疾病診斷相關分組（DRG）付費國家試點技術規范和分組方案的通知》，要求2020年模擬運行，2021年啟動實際付費。
DRGs指按照疾病診斷分組定額支付費用，是海外較為成熟的一種醫保支付模式。相比當前的按項目付費模式，按病種付費可以遏制過度醫療，合理控制醫療費用，實現醫療服務價值和醫保支付能力的有效結合。DRGs推廣的趨勢不可逆轉，全面啟動后醫保支付效率將有效提升，醫療價值也將逐漸回歸，逐漸建立以DRGs為核心的多元復合式醫保支付體系。
四、醫藥行業資本市場活躍度提升
4.1、醫藥股大幅跑贏市場，估值已達到歷史高位
醫藥股大幅上漲。雖然業績短暫波動，但受抗疫題材帶動，2020年上半年醫藥板塊快速上漲。截至2020年6月16日，醫藥板塊年內漲跌幅為32.2%，在全部29個申萬一級子行業中高居第1，大幅跑贏上證綜指37個百分點。目前醫藥板塊的市值已達到64,432萬億，超過非銀板塊位列第2，僅次于金融板塊。
醫藥板塊目前已有7家龍頭上市公司的市值超過千億。從各龍頭主業情況看，各自聚焦于不同的細分領域，包括創新藥、醫療器械、醫藥外包、醫療服務、生物制藥、中藥等。醫藥行業差異化競爭特征較強，景氣度較高的細分領域均有培育出大企業的潛力。
醫藥板塊估值處于歷史高位水平。受疫情題材帶動，醫藥股大幅上漲，帶動板塊估值水平快速提升。2020年6月16日，醫藥板塊絕對估值PE(TTM)達到48.6倍，相對全部A股（剔除金融股）的估值溢價達到97.1%。整體估值回升至歷史高位水平，體現出疫情階段市場對醫藥板塊的偏好，但一定程度上也提升了板塊估值風險。
醫藥子板塊估值分化較大。目前醫藥各子板塊估值從高到低排序依次為醫療服務、醫療器械、生物制品、化學制劑、化學原料藥、中藥、醫藥商業。其中醫療服務、醫療器械作為“政策避風港”板塊，保持了一貫的較高估值水平。制藥行業則出現明顯估值分化，生物藥、創新藥仍享有較高估值，中藥板塊受中藥注射劑拖累，估值中樞已經下移。醫藥流通中零售藥店估值較高，醫藥商業估值較低。
4.2、醫藥債規模較小，信用利差處于高位
醫藥債整體規模不大。截至2020年6月16日，在銀行間市場和交易所存續的醫藥債券余額約2507億元，占存量信用債總規模的0.51%，占比較小。從主體評級數量分布看，醫藥行業存續債券中主體評級為AAA級的12家、AA+級24家、AA級31家、其他33家，占比分別為12.0%、24.0%、31.0%、33.0%。從主體評級余額分布看，AAA級、AA+級、AA級主體評級的債券余額分別為769億元、1040億元、241億元，其中AA+及以上主體評級的債券余額合計占比達到72.2%。存量債券規模最大的五家發行主體分別為國藥控股、株國投、康美藥業、華潤醫藥、武漢當代。2020年有2家醫藥主體下調評級。
醫藥債信用利差處于高位。醫藥行業發債主體民企較多，受信用市場環境影響，2020年上半年醫藥產業債信用利差有所走闊，目前位于歷史高位水平。根據興業研究信用債利差指數，截至2020年6月16日，AA+評級醫藥產業債信用利差為205BP，整體高于同評級產業債的平均信用利差。
五、醫藥行業融資活動依然火熱
5.1、醫藥權益融資依然活躍
IPO方面，2020年上半年，醫藥行業共有12家公司成功上市，其中包含8家科創板上市公司，共募集資金122.8億元，相比過去三年的融資規模有所提升，主要得益于科創板的推出，極大地拓寬了醫藥企業上市的融資渠道。
股票質押方面，上半年醫藥板塊股票質押融資總額857億元，較往年繼續下降，整體融資能力尚未恢復。
定增方面，上半年醫藥定增融資僅4宗，分別為康泰生物、普利制藥、廣濟藥業、上海萊士，總融資金額171.6億元。隨著證監會松綁再融資規則，醫藥板塊定增項目將逐漸增多，2020年下半年醫藥股定增融資能力有望提升。
股權市場方面，醫藥行業仍為資本最追捧的行業之一。2019年經統計的1188起投資事件總投資金額達到1016.2億元；2020年第一季度經統計的243起投資事件總投資金額達到188.2億元。從投資階段看，無論是早期投資市場、 VC/PE投資市場，以及并購市場，醫藥行業都是最熱門的行業之一。尤其在生物科技、創新制藥、醫療器械等領域的股權交易非常活躍。
5.2、醫藥信用融資有所提升
信用債方面，發行規模略有提升，但整體仍然較小。2020年上半年，醫藥行業累計發行債券規模712億元，較2019年同期有所增加。發債主體家數42家，數量也有所提升，其中主體評級AAA的7家、AA+的17家、AA的12家、其他6家，共發行債券89支，融資類型以短融為主。從不同評級主體的發行額看，AAA、AA+評級主體發行額分別為294億元、255億元，占比達到77.1%；另外AA及其他類分別規模為126億元、37億元。
可轉債方面，醫藥行業發行較為活躍，上半年共發行8只可轉債，分別為潤達轉債、壽仙轉債、益豐轉債、藍帆轉債、健友轉債、高新定轉、康弘轉債、柳藥轉債。醫藥可轉債發行總規模為90.2億元，占可轉債總規模的11.8%，整體發行規模逐年提升。
六、2020年下半年醫藥行業展望
6.1 疫情不改行業長期趨勢，醫改政策持續推進
2020年下半年，疫情防控進入常態化階段，醫藥行業防疫相關需求仍然旺盛，但新冠疫情作為事件性因素，難以改變行業長期發展趨勢，支撐醫藥行業長期發展的核心因素仍然為需求及政策。下半年，三醫聯動改革仍將持續深化，控費降價政策基調不變，藥品及耗材帶量采購工作將逐漸常態化，行業虛高價格及落后產能將被擠出，藥械使用回歸臨床價值。受醫改政策影響，醫藥行業增速乏力但結構優化，行業朝著提升藥品質量、優化用藥結構、鼓勵創新升級的方向發展。行業內部分化加大，核心資產持續享有估值溢價，低評級資產愈發脆弱，行業整體融資需求旺盛。得益于科創板的推出，研發創新型醫藥資產拓展了新的融資渠道。結合疫情及政策影響，我們對各子行業2020年下半年的展望如下：
化學藥：仿制藥存量博弈，創新藥增量推動。化學藥行業整體需求剛性，受疫情的影響不大。下半年隨著醫改持續推進，化學藥行業繼續承壓，分化加大。仿制藥行業受帶量采購、一致性評價等政策影響，加速去量提質。目前第三輪國家藥品集采即將開始，藥品集采在區域、品種上不斷擴圍，將壓縮仿制藥行業高毛利空間，重塑行業價格體系和競爭格局，仿制藥行業進入以價換量、強者生存時代。但從長期來看，仿制藥行業承擔著藥品可及性功能，是提升醫保支付效率的核心，因此未來仍有較大的進口替代空間。臨床價值突出、競爭格局良好、進口替代空間大的優質品種，以及部分改良型品種、難仿品種，仍有較大的發展空間。
相對而言，創新藥行業受益于政策紅利、資本助力，整體處于上升周期。CDE新藥審評速度加快，使創新藥獲批上市數量快速提升，緩解了創新藥周期長的行業痛點；醫保談判機制常態化，為創新藥的商業化兌現提供了市場支持，優化了行業整體生態，創新將成為行業長期發展的核心驅動力。預計化學藥企將持續分化，產品優勢顯著、政策沖擊較小的龍頭企業市場地位穩固。
中藥：零售端品牌中成藥保持平穩，中藥注射劑尋求轉型。中藥行業在本輪新冠疫情中發揮了重要的補充作用，受益于居民健康意識的提升，部分抗疫相關產品市場需求有望繼續提升。政策方面，中藥行業可能繼續受醫保控費、招標降價、限制輔助用藥等政策因素影響，產品空間上受一定沖擊。另一方面，中醫藥為民族文化代表，在抗擊疫情等方面有不可替代的作用，預計政策大方向仍以扶持為主。中藥行業內部景氣分化，中藥注射劑受醫保控費沖擊，亟待戰略轉型。相比之下，OTC端品牌中成藥的消費屬性較強，后疫情時代需求有望逐漸恢復。
生物藥：旺盛的需求支撐高景氣度，研發創新持續加速。隨著我國生物技術創新不斷突破，近年來我國生物藥產業規模已快速壯大，成為醫藥行業發展最快的子板塊，在疫苗、血制品、重組蛋白等領域已形成成熟商業模式。
疫苗行業受本輪新冠疫情刺激顯著，新冠疫苗的研發工作將大幅提高我國疫苗行業創新能力，提升龍頭企業品牌價值。隨著疫情后時代疾控體系的完善及疫苗儲備制度的出臺，行業需求有望持續擴容。
另外血制品行業需求始終旺盛，行業原料稀缺性屬性決定了資源豐富的龍頭企業地位穩固。在生物科技新興領域，以PD-1單抗和若干生物類似物為代表的國產第一批創新藥集中上市，生物科技創新成果即將進入收獲階段。
整體而言，生物藥行業為技術、資金密集型行業，市場空間巨大，國家戰略大力支持，系統重要性高，是制藥行業未來發展的重要方向。在疫苗、抗體藥物、重組蛋白藥物、細胞治療等新興領域，預計投融資將保持持續活躍，研發創新加速，國際競爭力提升。
原料藥：疫情與政策刺激，行業升級加速。新冠疫情加劇各國原料藥供求缺口，我國復工復產情況良好，滿足國內需求的同時逐步承接海外需求，部分原料藥訂單產能有望向我國轉移。
未來幾年全球將有大量化合物專利到期，將推動仿制藥行業及相關原料藥穩定增長。另外，環保趨嚴推動多種原料藥低效產能出清，龍頭市場份額提升。一致性評價、帶量采購、關聯審批等藥品政策迫使制劑企業加強規范原料藥環節，也推升了原料藥行業景氣度。擁有規模、品種、技術優勢的原料藥龍頭企業市占率將逐步提升，并推進原料藥+制劑一體化、CMO/CDMO戰略，加速產業升級過程。
醫療器械：疫情推動行業快速發展，關注高值耗材集采風險。本輪疫情對醫療器械行業刺激顯著，醫療防護用品、新冠病毒檢測試劑盒、抗疫相關醫療設備等需求爆發。隨著下半年疫情防控進入常態化階段，新冠預防、檢測、治療等領域，增長確定性仍然較高。
另外，受益于人工智能、基因檢測等前沿技術不斷突破，國家持續加大政策支持力度，科創板進一步拓寬硬科技融資渠道等因素推動，醫療器械行業迎來快速發展階段。隨著少數國產龍頭的崛起，醫療器械行業進口替代拐點逐漸顯現，行業高景氣度仍將持續。
控費降價政策對高值耗材領域的影響在加大，下半年可能啟動國家高值耗材帶量采購試點工作。高值耗材集采可能對行業現有格局造成一定沖擊，但耗材集采主要擠壓的是虛高的價格水分，對擁有產品技術優勢的生產企業影響不大，有利于加速龍頭企業進口替代進程，提升行業集中度。
醫藥商業：集中度持續提升，融資成本至關重要。目前兩票制政策的影響已逐步消化，但帶量采購政策提出了新的挑戰，集采常態化對藥品價格沖擊較大，傳導至商業企業配送規模受一定影響。醫藥商業受新冠疫情刺激，融資能力有所提升，但整體資金壓力仍然較大。新形勢下，商業競爭加劇，內部分化加大，全國及區域商業龍頭企業憑借網絡、品種、資金優勢，承接中小企業市場份額，持續推動行業集中度提升。下半年行業融資需求將持續旺盛，重點關注融資成本的變化。
零售藥店：疫情顯著刺激客流量，期待專業化升級。新冠防控期間，以品牌連鎖為代表的零售藥店抗疫物資銷售持續火熱，有效提升了藥店客流量及客單價水平。互聯網+醫保政策的加速出臺，也將賦能零售藥店的市場發展。
藥品集采政策雖然對醫藥零售的價格體系造成沖擊，但同時也凸顯了院外零售市場的渠道價值，隨著處方外流的加速，零售藥店將保持平穩發展。集采常態化模式下，小型藥店的生存壓力日益提升，連鎖龍頭企業并購擴張及專業化管理的優勢更顯著，行業連鎖率及集中度將持續提升。
零售藥店行業“專業+便利”的服務能力將成為核心競爭力，連鎖龍頭持續布局專業藥房及新零售。疫情防控需求也將提升行業精細化管理和專業化服務能力，零售藥店行業加速專業化升級。
醫療服務：疫情沖擊不改行業發展趨勢，互聯網醫療、CRO行業保持高景氣度。疫情緩解后，隨著醫院診療服務的恢復，行業負面影響逐步消化，下半年行業發展有望回歸常態。短期疫情沖擊不會改變醫療服務行業長期發展趨勢，疫情后在加強公立醫療體系建設的同時，作為公立醫院的有益補充，社會辦醫仍將保持活躍，在眼科、口腔、體檢、輔助生殖等專科領域，民營連鎖機構已形成顯著優勢，專科連鎖龍頭價值凸顯。另外，疫情刺激了互聯網醫療流量的爆發，提升了線上慢病診療的需求。互聯網與慢病管理的融合，將為互聯網醫療的發展打開長期增量空間。
CRO/CDMO行業整體受疫情影響不大，作為本輪醫改的最大受益者之一，受藥品創新浪潮的支撐，行業高景氣度仍將持續。
6.2重點關注創新科技、消費服務類龍頭企業
新冠疫情疊加醫改政策影響下，中小企業抵御疫情及政策風險的能力較弱，龍頭企業強者恒強的趨勢愈發明顯。醫藥科技創新及消費服務領域由于長期需求剛性，政策沖擊較小，龍頭企業的市場份額有望持續提升。可關注醫療器械、生物藥、創新藥、零售藥店、CRO/CDMO、特色原料藥、互聯網醫療等領域發展機會。